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            國盛策略:風險偏好靠什么拯救?
            來源:國盛證券 2022-04-17 14:10:18

            “二次探底”的趨勢之下,市場重心依舊倒向了大盤價值,高低估值年內收益差繼續擴大,即使政策力度加碼,也未能扭轉市場情緒,強預期、弱現實的宏觀環境下,風險偏好要怎么拯救?泛穩增長行情會如何演繹?

            高-低估值價差繼續拉大,“再探底”期間50繼續領跑

            上周報告《趨勢沒那么快結束》(20220410)我們提到,今年以來市場的兩個核心特征:一是“高切低”,無論是估值還是倉位,二是業績與股價背離,體現為股價與盈利的相關性顯著下降。其背后反映的定價邏輯分別是:風險偏好的收縮、宏觀預期的反轉。本周全A指數再度下探至前期低點,中美10年期國債利率倒掛繼續在情緒面產生沖擊,上證50繼續占優,而成長股估值則再創新低,顯然,市場的趨勢仍在延續中。

            A股的風險偏好靠什么拯救?——可能的3條路徑

            截至4月中旬,剔除金融石油后的全A指數風險溢價已經超過+1倍標準差,即使政策加碼降準落地,也未能提振市場情緒。總的來看,現階段的宏觀風險水平依舊較高,不論是疫情發展,還是俄烏導致的滯脹預期,乃至美聯儲緊縮節奏,可預測性都較低,因此也不難理解風險偏好為何持續承壓。未來,A股風險偏好的修復之路大致有三條路徑:

            首先,貨幣端發力已不是重點,現階段核心在于內生性信用擴張能否實現,企業中長貸是關鍵。貨幣端的寬松固然重要,但在外緊內松環境下,央行放出的流動性能否傳導至實體才是重點所在;因此,信用的疏導是推升風險偏好的關鍵,中長貸的拐點何時出現,對于市場信心的建立至關重要。

            其次,全球利率環境(或者聯儲緊縮預期)的轉向。5月FOMC會議關于未來縮表的預期引導是個關鍵節點,但想看到外圍利率環境的扭轉,短期內的難度較大,一方面在于通脹壓力難消,另一方面在于美國基本面仍然堅挺,從我們跟蹤的先行指標來看,不宜過早去博弈聯儲轉向。

            其三,疫情的形勢及管控政策出現轉機。3月以來,疫情已經成為短期交易的核心邏輯,原本處于改善的旺季需求又再度推后,而5.5的年度增長目標也因此打上了問號。這種僵局的打破,需要疫情形勢的好轉、需求常態的恢復,否則“強預期、弱現實”這種非常態的定價邏輯仍然會持續。

            后續,泛穩增長板塊優先關注哪些?

            從細分角度,后續泛穩增長板塊內部我們優先推薦:1)優質民企+國企開發商(政策趨勢確定,轉向風險低,優質民企兼具安全性與高彈性);2)地方&高成長建筑(資金來源問題依舊是關鍵,業績驗證窗口到來,地方高成長性建筑股更具優勢);3、優質中小行(銀行股跟隨修復,區域性的優質中小行彈性更高);4、鋼鐵股(供需格局預期好轉,基本面拐點有望到來,配置性價比凸顯)。

            只要經濟弱、政策起的組合不發生扭轉,強預期、弱現實的定價邏輯就還會延續,穩增長為代表的低估值將繼續引領市場,同時關注相對低估值+低倉位的困境反轉板塊。向中期展望,若上文提到的風險偏好改善的路徑實現,則按照信用底到經濟底傳導的規律,二季度中后段可關注消費股的戰略配置機會,尤其是核心消費公司不排除會有提前搶跑的可能性。

            策略建議與行業推薦

            (一)實體、信用雙弱,穩增長訴求進一步強化,貨幣信用傳導亟待發力,穩增長方向推薦優質民企+國企開發商、地方成長性建筑以及優質中小行;(二)兼具低估值高股息的鋼鐵、國企改革+成長趨勢確定的軍工;(三)困境反轉概念的養殖、油運航運、餐飲。

            風險提示:1、疫情發展失控;2、經濟大幅衰退;3、政策超預期變化。

            (文章來源:國盛證券)

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