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            信達策略:金融地產領漲還能持續多久?
            來源:信達證券 2022-04-17 18:51:52

            2021年11月以來,金融地產持續強勢,背后有兩個原因:第一是牛熊轉折,歷史上牛熊的轉折年(2008年、2011年、2015年下半年、2018年),均會帶來風格的變化。第二是穩增長的政策,由此帶來了基建訂單回升、房地產調控政策放松、貨幣偏寬松。歷史上可以類比的時間有2011年Q3-2013年初、2015年Q3-2016年Q1和2018年Q3-2019年Q1,按照這三次經驗,金融地產的超額收益大概率能持續到指數企穩初期。輪動順序上,銀行最早產生超額收益,地產次之,非銀最后,當下可以適當增加非銀的配置比例。對整體指數的觀點維持不變:戰略上,2022年可能是V型大震蕩,上半年類似2018年,下半年類似2019年。戰術上,3月中旬以來的反彈,大概率已經結束,下一次反彈時間可能要等5月,需要觀察疫情后地產銷售數據。

            (1)金融地產領漲的持續性取決于:熊市持續時間、地產銷售拐點的強度。從2021年11月以來,金融地產等低估值板塊持續強勢。這種強勢背后有兩個原因:第一個是牛熊轉折,歷史上牛熊的轉折年(2008年、2011年、2015年下半年、2018年),均會帶來風格的變化。第二個是穩增長的政策,由于經濟下滑壓力較大,2021年12月中央經濟工作會議定調穩增長,由此帶來基建訂單回升、房地產調控政策放松、貨幣偏寬松。歷史上可以類比的三個時間段分別是,2011年Q3-2013年初、2015年Q3-2016年Q1、2018年Q3-2019年Q1。

            這三次金融股的超額收益,大多從熊市初期或中期開始,持續到指數反轉后的第一波上漲結束。時間長度上,2011年Q3-2013年初最長,2015年Q3-2016年Q1和2018年Q3-2019年Q1持續時間差不多,這與其所處熊市的長度有非常強的相關性。另一個影響行情持續性的因素是地產銷售企穩回升的力度。2011-2012年房地產銷售企穩后大幅回升,所以對金融地產的基本面拉動較大。2015年Q2-2016年,地產銷售也是大幅回升,但由于2014年下半年金融地產已經兌現過一波上漲了,所以2015年Q2-2016年Q1已經是地產銷售回升的后期了,超額收益持續的時間不是很長。2018年Q2-2019年Q1也見到了地產銷售企穩,但相對力度較弱,所以金融地產的超額收益持續的時間也不是很長。

            (2)銀行、地產、非銀是存在內部輪動的。銀行、地產、非銀這三類板塊,配置屬性有類似的地方,基本面屬性上,地產受宏觀影響最大,銀行次之,非銀受市場情緒影響更大。一般在熊市中,銀行最早產生超額收益,地產次之,非銀最后。

            2011年Q3-2013年初:2011年前三個季度,通脹壓力很大,指數全面下跌。銀行股從2011年8月開始有明顯的超額收益。2011年底,隨著通脹壓力緩解,貨幣政策開始寬松,地產非銀帶領指數出現了季度的反彈。2012年Q4-2013年初,經濟全面復蘇,銀行、地產、非銀均有超額收益。隨著2013年指數企穩,金融股超額收益減弱。

            2015年Q3-2016年Q1:2015年金融股的超額收益是從指數見頂開始的,期間隨著國家隊救市,銀行地產產生了較大的超額收益,特別是銀行股。而到了2015年Q4,指數反彈期間,地產和非銀較強,特別是地產股,受到保險舉牌的推動,超額收益較大。隨著2016年Q2指數企穩,金融股超額收益減弱。

            2018年Q3-2019年Q1:2018年金融地產的超額收益開始于熊市的中期,始于2018年7月,中央政治局會議將“去杠桿”基調調整為“穩杠桿”。主要的輪動順序也符合先銀行、再地產、最后非銀。

            (3)短期策略:反彈已到后期。3月中旬-4月初,市場反彈的核心驅動力是“超跌 + 政策穩定預期 + 季報前后估值和業績匹配度再修正”,第一個力量和第二個力量已經兌現充分,第三個力量一般到4月下旬開始力量會變弱,因為較好的季報一般披露時間更早。按照2018年、2011-2012年、2008年等熊市年份的反彈經驗,最常見的反彈時間大多為3 -4周。由于尚未觀察到利率、股市居民資金、社融、房地產銷售、工業增加值等其中一個指標出現趨勢性的樂觀變化,反彈可能已經進入后期。

            行業配置建議:近期疫情的沖擊,一方面強化了穩增長的政策,另一方面讓部分投資者開始布局疫情后的基本面環比修復。前一個邏輯偏長期,可能能持續比較久,可以做長期局部。后一個邏輯偏博弈,考慮到這一次環比經濟的沖擊比2020年Q1小,所以疫情后環比修復的力度也會小很多,只能當成超跌反彈來做。

            戰略上,目前影響配置的核心矛盾有三:全球利率環境偏緊、A股上市公司整體盈利增速中樞下降、穩增長正在發力但效果不確定。這三大因素均有利于價值風格,特別是絕對低估值風格。我們認為,這一風格在上半年還會持續,建議戰略上關注金融、地產、建筑。歷史上可以類比的時間有2011年Q3-2013年初、2015年Q3-2016年Q1和2018年Q3-2019年Q1,按照這三次經驗,金融地產的超額收益大概率能持續到指數企穩初期。輪動順序上,銀行最早產生超額收益,地產次之,非銀最后,當下可以適當增加非銀的配置比例。

            (文章來源:信達證券)

            關鍵詞: 金融地產
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