一、海外市場：美國通脹創新高，5月議息會議美聯儲料維持鷹派。美國3 月 CPI 同比 8.5%，為1981年12月以來的最高水平，核心CPI同比6.5%，低于市場預期；環比看，3月CPI環比上漲1.2%，核心CPI環比上漲0.3%，核心CPI環比漲幅較2月收窄0.2個百分點。俄烏沖突以來，國際能源和食品價格的上行大幅推升了美國通脹，后續通脹走勢仍取決于地緣局勢及全球供應鏈恢復程度。近期多位美聯儲官員發表鷹派講話，5月議息會議美聯儲料將維持鷹派的貨幣政策，5月加息50BP概率較大，同時將宣布開啟縮表。

二、疫情擾動供應鏈和居民消費，物流保障和促消費政策將持續發力。3月中旬以來供應鏈壓力持續顯現，汽車等制造業產業鏈受到沖擊，多家車企宣布停產。近期多部委召開會議，要求全力保障物流暢通和產業鏈供應鏈穩定，后續物流保障政策的落地將推動企業陸續復工復產。消費方面，4月13日召開的國常會重點提及“消費”，后續各地消費券等刺激政策有望陸續出臺。近期深圳、北京等一線城市均安排發放了消費券，未來或有更多城市跟進，惠及領域包含汽車、家電等耐用品消費，也包含文旅、住宿、餐飲等服務消費。

三、國內貨幣政策有獨立空間，寬信用仍需加碼，4月政治局會議或延續“穩增長”基調，繼續加碼支持重點領域。外圍因素來看，近期中美利差出現倒掛使得投資者擔憂國內政策或受約束，事實上，過去兩年國內出口良好，金融系統外匯儲備顯著增加，且當前人民幣匯率具備韌性，資金流出壓力可控，因此國內貨幣政策仍有獨立空間；國內方面，當前實體經濟融資需求偏弱，銀行避險惜貸現象依然較為突出，寬信用仍需加碼，往后1年期和5年期LPR仍有下調可能。

四、投資策略：反復磨底，價值藍籌仍勝一籌。美聯儲激進加息預期和國內疫情制約市場風險偏好，疫情的持續發展導致國內經濟短期承壓，物流不暢和供應鏈擾動使得部分企業停工停產，居民消費受到沖擊。在疫情走向明朗前，預計A股仍將以反復磨底為主。4月降準落地釋放“穩增長”繼續加碼的信號，后續關注重點領域政策落地及基本面恢復情況：第一，疫情防控和物流保障兩手抓，有望推動企業復工復產；第二，消費方面，消費券等促消費政策或陸續出臺；第三，國內貨幣政策仍有獨立空間，寬信用仍需加碼，1年期和5年期LPR有下調可能。風格上，紅利策略、穩增長價值藍籌仍勝一籌。具體到行業配置上，關注三條主線：

1)基建相關，如“建筑、建材”；

2)地產相關，如“金融、房地產”；

3)預期困境行業將逐步改善的板塊，如“養殖”等。

風險提示：地緣風險升級；政策力度不及預期；國內外疫情反復；海外市場大幅波動等。

（文章來源：華西證券）